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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫做五粮液一个轮回，是陷阱还是机会，来自终身黑白。当下的白酒，因为经济压力较大和三年非常态的原因，估值又逐步回到了低估区间。今年以来白酒再度下跌，其中五粮液的股价已下跌到120-130元的价格区间，估值只有不到17PE，是否值得投资呢？那今天我们就来聊聊五粮液。过往十多年里，主流白酒的业绩增长尚不同步。业绩方面茅台是独一份，哪怕是比较困难的13年、14年，茅台的业绩也没有下滑；而大部分白酒13、14年都是比较难的，13年业绩下跌后，五粮液和泸州老窖18年才创出业绩新高，洋河17年创业绩新高。而回到2010年，五粮液和茅台的业绩其实差不多。但在当下五粮液虽然品牌力依然不错，但和茅台比显然有些掉队了，从和茅台齐头并进，到2023年3季度利润已经不到茅台的50%。主流白酒的第二梯队泸州老窖和洋河，二者过去十年的业绩相差并不太大。但是因为洋河这些年管理上频频出现问题，首先是渠道清库存，最近又赶上了股权问题，所以股价涨幅要落后不少；相反泸州老窖虽然14年之前业绩增速较慢，14年业绩下降也最厉害。但正是因为14年业绩回撤大，基数低，反而这些年增长显得更强劲，股价涨幅也更好。12~14年，白酒行业因为三公消费等原因业绩和情绪双杀。从2012年中旬一直跌到2014年初，下跌周期大致两年，下跌幅度基本都在60%左右，当时白酒估值基本都在10PE以下，进入了极度极度低估的区间。2014年以后，首先是市场情绪逐步恢复，白酒企业的估值逐步开始回升，在之后15、16年白酒企业的业绩也开始陆续创新高。中高端白酒企业的业绩逐步好转，大众对白酒企业的看法也从悲观逐步转向乐观，直至2020年末的巅峰。总的来说，2014~2020年末白酒的投资收益都非常不错，获利的很大一部分来自估值提升，而当下的白酒经过两年的下跌，又到了估值这个变量起码不吃亏的阶段。尤其五粮液，品牌影响力上是绝对的头部，估值上已经不到17PE，这基本是2015年以来的最低估值。五粮液的原型为1950年8家宜宾最著名的古传酒坊组建成立的联营社，1959年，更名为五粮液酒厂。1963年，五粮液首次参加全国评酒大会并在众多白酒品类中脱颖而出名列第一，被国家轻工业部授予“国家名酒”称号，与古井贡酒、泸州老窖特曲、全兴大曲、茅台、西凤酒、汾酒、董酒一同被业界称为“老八大名酒”。1998年，五粮液酒厂改制为五粮液集团公司和五粮液股份公司；同年，股份公司在深圳证券交易所挂牌上市。在产品布局方面，五粮液以“1+3”产品策略为主品牌。其中“1”是以第八代五粮液为核心，“3”分别是以501五粮液为代表的古窖系列，以经典五粮液为代表的年份系列和以生肖造型酒为代表的文化定制系列。501五粮液，是公司打造的战略性超高端产品“古窖系列"，这个系列的定位是放大收藏金融属性，拉高品牌定位。第八代五粮液是公司核心产品，在继承和延续经典的基础上，秉承“精益求精” 的工匠精神，对品质、包装、防伪进行了三重升级，成为公司高市场份额核心支柱。除此之外，公司还有五粮浓香系列酒品牌“4+4”产品策略：包括五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国战略品牌，五粮人家、友酒、百家宴、火爆、为补充的四个区域重点品牌。总的来说，五粮液的系列品牌非常多，巅峰的时候有上百个系列，这也是导致它后来和茅台竞争中逐步落后的原因。虽然这些年品牌系列在逐步减少，主推了1+3和4+4产品策略，但其实还有不少其他系列。另外一方面五粮液还有一个小缺点就是分红比例不高，基本上只有50%左右。虽然五粮液过去决策上有一些问题，但总的来说五粮液这个品牌的优势还是足够的，即便有所下降，也是稳稳的二把交易，除了行业整体疲软的那几年业绩增速一直很稳定。从五粮液2023年半年报吨价观察，2022年基本和2021持平，今年上半年吨价下降了3.5%。因为当下销售压力大是事实，渠道承压能力大概率也到了上限，因此公司才会采取以价换量。但是我认为这个是暂时的，短期困境提供机遇，长期表现决定结果。长期来说，只要经济增长，白酒向中高端集中的趋势不变，但可增长的空间总的来说是下降的。我认为，白酒依然是一个很优秀的行业，但是未来增长的难度大概率是要逐渐加大了。需求空间仍有，进一步要看五粮液的产能。白酒和其他行业的不同，就是扩产后不能马上带来效果。对于产能我认为不用太过操心，产能这方面目前五粮液是足够的，未来也不用担心，一旦可能出现产能不足的情况，企业比我们个人投资者着急，一定会提前规划。估值方面，五粮液当下不到17PE，在2015年以来的历史低点附近，市场情绪也在最差的阶段。但至少这个估值不会拖后腿，未来市场情绪好转，对于五粮液这样的龙头企业估值恢复到25~30PE，我认为也是很合理的。2023年五粮液差不多300亿的利润，未来三年平均10%的增长，三年后大约也有400亿的利润。这个增速我认为非常保守了，经济不出大的问题，企业经营没有大的决策失误应该是毫无难度。估值上我们也保守点，常态下的消费品龙头，按20~25PE来算，市值也在8000~10000亿。而当前五粮液5000亿市值，差不多打了5~6折。所以当下五粮液无论怎么看，确实是比较低估的，可能还会下跌，但这个价格，潜在收益足够。对于投资白酒决策我有几个思考：首先在当前白酒的估值状态，降低白酒仓位显然是不太理性的；其次当下洋河和五粮液的估值差不多，平换一部分，大概率不会降低胜率。以上是我的真实考虑，但不代表绝对正确，请谨慎参考。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫不要只看相对指标，更要关注绝对指标，来自ice_招行谷子地。长期泡在市场上，看过了太多成王败寇，慢慢就淡然了。最近两年很多城商行走势不错，业绩看起来也不错。于是，很多银行投资者就问我，某某银行无论增速还是资产质量都表现不错，为啥你总死守着招商银行？招行增速不如这些小银行，估值却比这些小银行还贵，图啥呢？通常我是懒得跟他们争辩的，就用一句城商行里我只看好宁波银行，因为宁波银行的业绩和报表经过了时间的考验。周末闲来无事，就把这件事拎出来讨论讨论。到底如何衡量一家企业是否优秀？每个人都会有不同的答案，就我个人的观察，市场上绝大多数人衡量的标准都是有问题的。他们过于关注相对指标而忽略了绝对指标，比如：过于关注净利润的同比增速，营收的同比增速，对于同比增长较高的公司就给予高估值或更高的期望值。于是，我们就会看到类似文章开头的问题。那么，投资者究竟应该关注哪些绝对指标呢？不同行业的指标可能不一样，比较通用的指标是ROE。连股神巴菲特都曾经说过如果只能看一个指标选择公司，那只能是ROE。很多动辄净利润增长一两倍的公司，通常原来的盈利能力是非常差的。比如某公司2020年和2021连续两年净利润大幅增长，分别为40%和100%。很多人趋之若鹜，但是他们并没有看到该公司之前两年净利润分别下降7%和44%。如果拉长时间看，这家公司的净利润在2013年就已经达到了4.88亿，8年后的2021净利润只有6.61亿，基本没有什么增长性。但是，就是这么一家平庸的公司，市场给了接近100PE的估值。如果我们看ROE数据就很清楚这家公司的质地非常一般，短期的净利润增长完全是业绩周期性大幅波动的原因。对于这种公司估值给20-30PE都算高的。用招行和这种公司对比一下，招行2013年净利润517.43亿，2021年1199.22亿，增长了132%。结果市场给了招行10PE左右的估值。我国的股市好公司常年得不到合理的估值，反倒是一堆垃圾公司成为大资金反复收割韭菜的工具。回过头来再说说银行股，银行股的业绩短期具有较好的可调控空间。通过调节不良认定标准，信用减值计提节奏可以轻易将1-2年的净利润增速调高。所以，短期的净利润增速不能作为评估银行是否优秀的指标。那么银行来讲什么绝对指标合适呢？个人认为最合适的指标是风险加权资产收益率（RORWA），这一指标兼顾了银行的风险，收益和资本三个因素基本上完美地覆盖了银行的经营特征。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫中远海控不需要业绩，只需要一个故事，来自Donani。“人们若是只想把股票变动与商业统计挂钩，而忽略股票运行中的强大想象因素，或是看不到股票涨跌的技术基础，一定会遭遇灾难，因为他们的判断仍是基于事实和数据这两个基本维度，而他们参与的这场游戏却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的”中远海控A股自从公布中报后股价见顶出现了大幅回落，不过雪球上，它仍然是最受关注的热股之一。随着其近期股价的持续走软，其讨论争议的热度不但没有下降，反而越发激烈。看多者天天拿着CCFI、SCFI按计算器算业绩，争辩说Q3多少利润，Q4多少利润，明年利润可能不降反升，集运业有强壁垒，。看空者的理由就是“花样百出”了，有的说周期股业绩公布后就是“见光死”，比如英科医疗；有的说股价先于业绩见顶，光看业绩按计算器没用；还有的说强周期股嘛，今年爆赚明年小赚，后年暴亏，算PE没用，还有说你看BDI指数不行啊，诸如此类不一而足。气的买了海控的部分投资者气急败坏，说其实不是这样的啦，集运不是干散货，海运业又不是做医用手套，景气超级周期十年起步……恨不得变身卖方把整个集装箱航运业的格局向全A股民科普一遍。我在跟踪海运行业相关信息时，读到这样一条帖子，觉得很有道理，先贴到这里供海控持仓者思考。中远海控目前业绩如此火爆，为何机构如此敬而远之呢？有人说那些人不了解、不懂航运，这种情况是有的，但不要把别人都当成SB。那些搞金融的、管理大资金的多数是聪明人，平均智商和能力远高于普通散户。我有个高中同班同学，金融科班出身，早年在头部券商做首席分析师多年，后转战公募基金至今，深谙卖方买方的套路。我们聚会时经常就行业、公司、股价走势等进行争辩，往往观点相左。他说，站在实业的角度也许你的观点有道理，但你不懂资本、不懂人性，虽然你可能很早就看到了结局，但你不一定能走到终点。实践和结果往往证明他多数预判是对的。市场永远是对的，大多时候是由大资金决定，而不是散户。100头羊不敌一匹狼，道理就是这么简单“就算你今年利润1000亿，明年1200亿，但周期股就是周期股，大机构不买，给个3PE，3000亿市值，你有意见？诚然，在当下时点，美债、中债收益率都在持续下行，通胀担忧缓解+流动性宽松无忧，机构拥挤在科技成长赛道上刷净值，宏观环境对价值股、短久期景气股不利，这是事实。等到四季度或许情况会有所转变，届时市场可能重新开始通胀交易，强宏观涨价品种可能会重新受宠。但万一宏观环境不改变呢？你现在的价格买海控，就是为了等全年业绩出来之后，说服未来的多头按照当年净利润按照6PE接盘？现在机构流行的都是终局思维，2025年预期估值。人家新能源车，都是按照2023年业绩买入，卖给按2030年业绩估值接盘的人。再看看让海控粉咬牙切齿的爱尔眼科、通策医疗，都是100PE买入，甩货给200PE接盘的人。你说我的股值6PE，谁会接手呢？按计算器救不了中远海控我个人不是海运从业者，对于集运行业的了解和海控的利润模型，大多来自于雪球其他大V。论对行业格局的了解，景气度的跟踪，业绩的提前测算，我肯定不如他们专业。如果对海控的业绩有疑问的，这些大神都给你算的明明白白，提前业绩预告至少1个月告诉你底牌。不过说到底，股价是人用钱买上去的。除非海控每年赚1000亿，给股东分红900亿，持续三年；业绩再好，如果市场大资金觉得你是周期股，不愿意高位接盘，那么海控的股价永远会停留在”周期股爱好者我预判了你的预判“这种内卷化的强博弈状态中。中信建投韩军说38元，那么我35元先开溜。你觉得2021年利润6PE合理，那我5PE跑路。你花了这么长时间研究、跟踪公司，算准了业绩，那估值怎么算？多少PE？别人业绩上升，那是戴维斯双击，估值跟着涨。你倒好，业绩越来越高，估值越给越低，100亿利润的时候还能给10PE，800亿利润给6PE，那1000亿利润的时候，是不是只能给3-5PE了？因为你自己也说了：”它是周期股，业绩不可持续“啊！从这个意义上来说，中信建投的韩军，是海控最大的“低级红，高级黑”，不管它业绩算的怎么准，报告最后那句“考虑到公司周期股的属性，给与2021年利润6PE”，已经完全封死了股价未来的想象空间。万物皆周期。不管是几年轮一次的库存周期，还是60-70年来一次覆盖人生多数时间的康波，什么东西没有周期呢？年初号称永续增长的白酒，难道就没有周期了吗？上一轮白酒出厂价和一批价倒挂的13-14年，茅台业绩零增长离现在，也就7-8年，白酒也是有周期的，为什么白酒研究员从来不用弱弱地说白酒的批价周期波动，理直气壮用自由现金流贴现法（DCF）。海运业的周期长度长达15-20年，其进入壁垒和可替代性之弱完全不输白酒，吹起票来咋就怎么怂呢？

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫中远海控不需要业绩，只需要一个故事，来自Donani。“人们若是只想把股票变动与商业统计挂钩，而忽略股票运行中的强大想象因素，或是看不到股票涨跌的技术基础，一定会遭遇灾难，因为他们的判断仍是基于事实和数据这两个基本维度，而他们参与的这场游戏却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的”中远海控A股自从公布中报后股价见顶出现了大幅回落，不过雪球上，它仍然是最受关注的热股之一。随着其近期股价的持续走软，其讨论争议的热度不但没有下降，反而越发激烈。看多者天天拿着CCFI、SCFI按计算器算业绩，争辩说Q3多少利润，Q4多少利润，明年利润可能不降反升，集运业有强壁垒，。看空者的理由就是“花样百出”了，有的说周期股业绩公布后就是“见光死”，比如英科医疗；有的说股价先于业绩见顶，光看业绩按计算器没用；还有的说强周期股嘛，今年爆赚明年小赚，后年暴亏，算PE没用，还有说你看BDI指数不行啊，诸如此类不一而足。气的买了海控的部分投资者气急败坏，说其实不是这样的啦，集运不是干散货，海运业又不是做医用手套，景气超级周期十年起步……恨不得变身卖方把整个集装箱航运业的格局向全A股民科普一遍。我在跟踪海运行业相关信息时，读到这样一条帖子，觉得很有道理，先贴到这里供海控持仓者思考。中远海控目前业绩如此火爆，为何机构如此敬而远之呢？有人说那些人不了解、不懂航运，这种情况是有的，但不要把别人都当成SB。那些搞金融的、管理大资金的多数是聪明人，平均智商和能力远高于普通散户。我有个高中同班同学，金融科班出身，早年在头部券商做首席分析师多年，后转战公募基金至今，深谙卖方买方的套路。我们聚会时经常就行业、公司、股价走势等进行争辩，往往观点相左。他说，站在实业的角度也许你的观点有道理，但你不懂资本、不懂人性，虽然你可能很早就看到了结局，但你不一定能走到终点。实践和结果往往证明他多数预判是对的。市场永远是对的，大多时候是由大资金决定，而不是散户。100头羊不敌一匹狼，道理就是这么简单“就算你今年利润1000亿，明年1200亿，但周期股就是周期股，大机构不买，给个3PE，3000亿市值，你有意见？诚然，在当下时点，美债、中债收益率都在持续下行，通胀担忧缓解+流动性宽松无忧，机构拥挤在科技成长赛道上刷净值，宏观环境对价值股、短久期景气股不利，这是事实。等到四季度或许情况会有所转变，届时市场可能重新开始通胀交易，强宏观涨价品种可能会重新受宠。但万一宏观环境不改变呢？你现在的价格买海控，就是为了等全年业绩出来之后，说服未来的多头按照当年净利润按照6PE接盘？现在机构流行的都是终局思维，2025年预期估值。人家新能源车，都是按照2023年业绩买入，卖给按2030年业绩估值接盘的人。再看看让海控粉咬牙切齿的爱尔眼科、通策医疗，都是100PE买入，甩货给200PE接盘的人。你说我的股值6PE，谁会接手呢？按计算器救不了中远海控我个人不是海运从业者，对于集运行业的了解和海控的利润模型，大多来自于雪球其他大V。论对行业格局的了解，景气度的跟踪，业绩的提前测算，我肯定不如他们专业。如果对海控的业绩有疑问的，这些大神都给你算的明明白白，提前业绩预告至少1个月告诉你底牌。不过说到底，股价是人用钱买上去的。除非海控每年赚1000亿，给股东分红900亿，持续三年；业绩再好，如果市场大资金觉得你是周期股，不愿意高位接盘，那么海控的股价永远会停留在”周期股爱好者我预判了你的预判“这种内卷化的强博弈状态中。中信建投韩军说38元，那么我35元先开溜。你觉得2021年利润6PE合理，那我5PE跑路。你花了这么长时间研究、跟踪公司，算准了业绩，那估值怎么算？多少PE？别人业绩上升，那是戴维斯双击，估值跟着涨。你倒好，业绩越来越高，估值越给越低，100亿利润的时候还能给10PE，800亿利润给6PE，那1000亿利润的时候，是不是只能给3-5PE了？因为你自己也说了：”它是周期股，业绩不可持续“啊！从这个意义上来说，中信建投的韩军，是海控最大的“低级红，高级黑”，不管它业绩算的怎么准，报告最后那句“考虑到公司周期股的属性，给与2021年利润6PE”，已经完全封死了股价未来的想象空间。万物皆周期。不管是几年轮一次的库存周期，还是60-70年来一次覆盖人生多数时间的康波，什么东西没有周期呢？年初号称永续增长的白酒，难道就没有周期了吗？上一轮白酒出厂价和一批价倒挂的13-14年，茅台业绩零增长离现在，也就7-8年，白酒也是有周期的，为什么白酒研究员从来不用弱弱地说白酒的批价周期波动，理直气壮用自由现金流贴现法（DCF）。海运业的周期长度长达15-20年，其进入壁垒和可替代性之弱完全不输白酒，吹起票来咋就怎么怂呢？

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫中远海控不需要业绩，只需要一个故事，来自Donani。“人们若是只想把股票变动与商业统计挂钩，而忽略股票运行中的强大想象因素，或是看不到股票涨跌的技术基础，一定会遭遇灾难，因为他们的判断仍是基于事实和数据这两个基本维度，而他们参与的这场游戏却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的”中远海控A股自从公布中报后股价见顶出现了大幅回落，不过雪球上，它仍然是最受关注的热股之一。随着其近期股价的持续走软，其讨论争议的热度不但没有下降，反而越发激烈。看多者天天拿着CCFI、SCFI按计算器算业绩，争辩说Q3多少利润，Q4多少利润，明年利润可能不降反升，集运业有强壁垒，。看空者的理由就是“花样百出”了，有的说周期股业绩公布后就是“见光死”，比如英科医疗；有的说股价先于业绩见顶，光看业绩按计算器没用；还有的说强周期股嘛，今年爆赚明年小赚，后年暴亏，算PE没用，还有说你看BDI指数不行啊，诸如此类不一而足。气的买了海控的部分投资者气急败坏，说其实不是这样的啦，集运不是干散货，海运业又不是做医用手套，景气超级周期十年起步……恨不得变身卖方把整个集装箱航运业的格局向全A股民科普一遍。我在跟踪海运行业相关信息时，读到这样一条帖子，觉得很有道理，先贴到这里供海控持仓者思考。中远海控目前业绩如此火爆，为何机构如此敬而远之呢？有人说那些人不了解、不懂航运，这种情况是有的，但不要把别人都当成SB。那些搞金融的、管理大资金的多数是聪明人，平均智商和能力远高于普通散户。我有个高中同班同学，金融科班出身，早年在头部券商做首席分析师多年，后转战公募基金至今，深谙卖方买方的套路。我们聚会时经常就行业、公司、股价走势等进行争辩，往往观点相左。他说，站在实业的角度也许你的观点有道理，但你不懂资本、不懂人性，虽然你可能很早就看到了结局，但你不一定能走到终点。实践和结果往往证明他多数预判是对的。市场永远是对的，大多时候是由大资金决定，而不是散户。100头羊不敌一匹狼，道理就是这么简单“就算你今年利润1000亿，明年1200亿，但周期股就是周期股，大机构不买，给个3PE，3000亿市值，你有意见？诚然，在当下时点，美债、中债收益率都在持续下行，通胀担忧缓解+流动性宽松无忧，机构拥挤在科技成长赛道上刷净值，宏观环境对价值股、短久期景气股不利，这是事实。等到四季度或许情况会有所转变，届时市场可能重新开始通胀交易，强宏观涨价品种可能会重新受宠。但万一宏观环境不改变呢？你现在的价格买海控，就是为了等全年业绩出来之后，说服未来的多头按照当年净利润按照6PE接盘？现在机构流行的都是终局思维，2025年预期估值。人家新能源车，都是按照2023年业绩买入，卖给按2030年业绩估值接盘的人。再看看让海控粉咬牙切齿的爱尔眼科、通策医疗，都是100PE买入，甩货给200PE接盘的人。你说我的股值6PE，谁会接手呢？按计算器救不了中远海控我个人不是海运从业者，对于集运行业的了解和海控的利润模型，大多来自于雪球其他大V。论对行业格局的了解，景气度的跟踪，业绩的提前测算，我肯定不如他们专业。如果对海控的业绩有疑问的，这些大神都给你算的明明白白，提前业绩预告至少1个月告诉你底牌。不过说到底，股价是人用钱买上去的。除非海控每年赚1000亿，给股东分红900亿，持续三年；业绩再好，如果市场大资金觉得你是周期股，不愿意高位接盘，那么海控的股价永远会停留在”周期股爱好者我预判了你的预判“这种内卷化的强博弈状态中。中信建投韩军说38元，那么我35元先开溜。你觉得2021年利润6PE合理，那我5PE跑路。你花了这么长时间研究、跟踪公司，算准了业绩，那估值怎么算？多少PE？别人业绩上升，那是戴维斯双击，估值跟着涨。你倒好，业绩越来越高，估值越给越低，100亿利润的时候还能给10PE，800亿利润给6PE，那1000亿利润的时候，是不是只能给3-5PE了？因为你自己也说了：”它是周期股，业绩不可持续“啊！从这个意义上来说，中信建投的韩军，是海控最大的“低级红，高级黑”，不管它业绩算的怎么准，报告最后那句“考虑到公司周期股的属性，给与2021年利润6PE”，已经完全封死了股价未来的想象空间。万物皆周期。不管是几年轮一次的库存周期，还是60-70年来一次覆盖人生多数时间的康波，什么东西没有周期呢？年初号称永续增长的白酒，难道就没有周期了吗？上一轮白酒出厂价和一批价倒挂的13-14年，茅台业绩零增长离现在，也就7-8年，白酒也是有周期的，为什么白酒研究员从来不用弱弱地说白酒的批价周期波动，理直气壮用自由现金流贴现法（DCF）。海运业的周期长度长达15-20年，其进入壁垒和可替代性之弱完全不输白酒，吹起票来咋就怎么怂呢？

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫中远海控不需要业绩，只需要一个故事，来自Donani。“人们若是只想把股票变动与商业统计挂钩，而忽略股票运行中的强大想象因素，或是看不到股票涨跌的技术基础，一定会遭遇灾难，因为他们的判断仍是基于事实和数据这两个基本维度，而他们参与的这场游戏却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的”中远海控A股自从公布中报后股价见顶出现了大幅回落，不过雪球上，它仍然是最受关注的热股之一。随着其近期股价的持续走软，其讨论争议的热度不但没有下降，反而越发激烈。看多者天天拿着CCFI、SCFI按计算器算业绩，争辩说Q3多少利润，Q4多少利润，明年利润可能不降反升，集运业有强壁垒，。看空者的理由就是“花样百出”了，有的说周期股业绩公布后就是“见光死”，比如英科医疗；有的说股价先于业绩见顶，光看业绩按计算器没用；还有的说强周期股嘛，今年爆赚明年小赚，后年暴亏，算PE没用，还有说你看BDI指数不行啊，诸如此类不一而足。气的买了海控的部分投资者气急败坏，说其实不是这样的啦，集运不是干散货，海运业又不是做医用手套，景气超级周期十年起步……恨不得变身卖方把整个集装箱航运业的格局向全A股民科普一遍。我在跟踪海运行业相关信息时，读到这样一条帖子，觉得很有道理，先贴到这里供海控持仓者思考。中远海控目前业绩如此火爆，为何机构如此敬而远之呢？有人说那些人不了解、不懂航运，这种情况是有的，但不要把别人都当成SB。那些搞金融的、管理大资金的多数是聪明人，平均智商和能力远高于普通散户。我有个高中同班同学，金融科班出身，早年在头部券商做首席分析师多年，后转战公募基金至今，深谙卖方买方的套路。我们聚会时经常就行业、公司、股价走势等进行争辩，往往观点相左。他说，站在实业的角度也许你的观点有道理，但你不懂资本、不懂人性，虽然你可能很早就看到了结局，但你不一定能走到终点。实践和结果往往证明他多数预判是对的。市场永远是对的，大多时候是由大资金决定，而不是散户。100头羊不敌一匹狼，道理就是这么简单“就算你今年利润1000亿，明年1200亿，但周期股就是周期股，大机构不买，给个3PE，3000亿市值，你有意见？诚然，在当下时点，美债、中债收益率都在持续下行，通胀担忧缓解+流动性宽松无忧，机构拥挤在科技成长赛道上刷净值，宏观环境对价值股、短久期景气股不利，这是事实。等到四季度或许情况会有所转变，届时市场可能重新开始通胀交易，强宏观涨价品种可能会重新受宠。但万一宏观环境不改变呢？你现在的价格买海控，就是为了等全年业绩出来之后，说服未来的多头按照当年净利润按照6PE接盘？现在机构流行的都是终局思维，2025年预期估值。人家新能源车，都是按照2023年业绩买入，卖给按2030年业绩估值接盘的人。再看看让海控粉咬牙切齿的爱尔眼科、通策医疗，都是100PE买入，甩货给200PE接盘的人。你说我的股值6PE，谁会接手呢？按计算器救不了中远海控我个人不是海运从业者，对于集运行业的了解和海控的利润模型，大多来自于雪球其他大V。论对行业格局的了解，景气度的跟踪，业绩的提前测算，我肯定不如他们专业。如果对海控的业绩有疑问的，这些大神都给你算的明明白白，提前业绩预告至少1个月告诉你底牌。不过说到底，股价是人用钱买上去的。除非海控每年赚1000亿，给股东分红900亿，持续三年；业绩再好，如果市场大资金觉得你是周期股，不愿意高位接盘，那么海控的股价永远会停留在”周期股爱好者我预判了你的预判“这种内卷化的强博弈状态中。中信建投韩军说38元，那么我35元先开溜。你觉得2021年利润6PE合理，那我5PE跑路。你花了这么长时间研究、跟踪公司，算准了业绩，那估值怎么算？多少PE？别人业绩上升，那是戴维斯双击，估值跟着涨。你倒好，业绩越来越高，估值越给越低，100亿利润的时候还能给10PE，800亿利润给6PE，那1000亿利润的时候，是不是只能给3-5PE了？因为你自己也说了：”它是周期股，业绩不可持续“啊！从这个意义上来说，中信建投的韩军，是海控最大的“低级红，高级黑”，不管它业绩算的怎么准，报告最后那句“考虑到公司周期股的属性，给与2021年利润6PE”，已经完全封死了股价未来的想象空间。万物皆周期。不管是几年轮一次的库存周期，还是60-70年来一次覆盖人生多数时间的康波，什么东西没有周期呢？年初号称永续增长的白酒，难道就没有周期了吗？上一轮白酒出厂价和一批价倒挂的13-14年，茅台业绩零增长离现在，也就7-8年，白酒也是有周期的，为什么白酒研究员从来不用弱弱地说白酒的批价周期波动，理直气壮用自由现金流贴现法（DCF）。海运业的周期长度长达15-20年，其进入壁垒和可替代性之弱完全不输白酒，吹起票来咋就怎么怂呢？

Todays Morning Bull on this 2nd Wednesday in November was a 4 hour long celebration of Veterans Day! From taking texts and stories from veteran listeners, to honoring those who have fallen and those MIA with tribute sound and even a game of guessing celebrity veterans for Rob! We also spoke with Brad Williams, famous little-man comedian about his virtual show coming up this Saturday and paid more respects to Alex Trebek! Robs Did You Know took place, as did the TrendZone featuring some great sound from around the world! Since Rob wasnt here yesterday, so Bull, Chris and Bobby devised a list of celebrity veterans from musicians to actors, and put them in categories of three for Rob to play a game with. We then asked him which of the three stars were veterans and you will be SHOCKED to hear his results. Brad Williams is a stand up comedian who joined us early on in the show to talk about his virtual comedy tour in which will be available in Buffalo this Saturday night at 10PE on TixRush.com! Famous for basing a lot of his comedy on his little-person stature, Brad was charged up when he called in and even talked Buffalo, the Bills and Josh Allen with us! Throughout the ENTIRE show we took texts, tweets, messages and more from YOU veterans and those who are related to veterans in order to honor them on this Veterans Day in 2020. This included some really cool stories remembering crazy instances during war, training and stations, things they saw and did while overseas or in different states during their service. We even got some funny anecdotal stories from vets with great senses of humor about clever experiences they had. Some were more somber in tone, but in all, us here on Morning Bull and 97 Rock wanted to hear EVERYTHING we could to help honor those who served and serve our country. Ed Cardoni is a local Buffalo man who, in 2015, competed on 'Jeopardy!', hosted by none other than the recently-late Alex Trebek. Ed called to tell us some of his memories of his time recording the episode he appeared in, as well as his best recollections of Alex and the type of person he was on and, especially, off screen. He had nothing but great things to say, as we expected and his stories were really interesting for Trebek and 'Jeopardy!' fanatics. ONLY AVAILABLE on the Morning Bull Podcast! See omnystudio.com/listener for privacy information.

股市中的投资是怎么演变成投机的主播：小陆在现实生活中，我们合伙做生意，肯定要考虑出一定数量的本金后，一年生意上能挣到多少钱。比如我投资100万，开个快餐店，一年去掉成本后净赚20万，这个生意应该还可以，因为预期5年收回投资，后面就是纯赚了。用PE来估值，这个生意是5PE的生意。考虑到每年利润会增长，比如第一年挣20万，第二年挣了24万，第三年挣了28.8万，第四年挣了34.56万。实际上4年就挣了107万，这样在第一年100万投资的这个生意是个4PE的生意。换到股市里，投资就变味了。因为投机者瞄准的不是公司的利润，而是其他投资者口袋里的钱。下面我来说一下成长股投资陷阱。任何一个公司，发展到一定程度，就会变成缓慢增长型公司，其年净利润增长在6%左右，大家可以看一下四大行，就是属于这种类型的公司。6%的净利润增长差不多正好抵消通胀。假如认为投资某个生意，10年时间赚得的钱总和，扣除通胀后，相当于初始投入的本金是合理的收益的话。即缓慢增长的公司10PE是合理估值。对于现在很多公司，比如恒瑞医药，乐观估计每年增长20%，则估值由当前92倍下降到10PE，需要12年时间(92÷1.2^12)。对于通策医疗 ，乐观估计，每年增长30%的话，估值由166倍下降到10倍需要11年。这样看起来是不是一算净利润，这两个公司严重高估了？谁投资个公司会等个10时间开始使收益率达到10%？那么投机者怎么赚钱呢？下面向大家揭示。首先，投机者要通过各种理由让人相信恒瑞医药保持92倍估值是合理估值，通策医疗保持166倍估值是合理估值。这样的话只要在5年时间，接盘者认为上述两个公司估值不变的话，对于恒瑞医药，则股价是5年前1.2^5=2.48倍，通策医疗则是1.3^5=3.71倍，我们不用去管5年后恒瑞和通策是否维持高增长，我们只需要在恒瑞或者通策在高增长结束前，把股票卖给接盘侠就行了。这种投机的风险是，我们怎么知道明年，后年或者大后年市场认为恒瑞或者通策多少倍估值合理？假如5年后市场认为恒瑞合理的估值是37倍，那么，按照92倍估值买入恒瑞，5年的年化增长确实达到20%，由于利润增长到5年后估值下降到37倍，持有5年一分钱没赚。如果市场认为恒瑞值30倍，那么拿着5年还亏损。大家可以在雪球上查一下恒瑞和通策的历史PE，上面讲的估值是可能发生的。真正的投机高手都是在打着价值投资的名义来投机，这些人对公司很熟悉(能力圈)，能预测出未来的业绩增长。在公司业绩高速增长时把估值炒高，然后利用一次又一次精彩的年报，季报把股票卖给接盘侠。活生生的例子就是，华东医药，济川药业，东阿阿胶，投机者在公司业绩顶峰时把高价股票卖给接盘侠，接盘侠在好赛道，好公司要长期持有的观念熏陶下买入，长期持有，迎来的是股价腰斩。

股市中的投资是怎么演变成投机的主播：小陆在现实生活中，我们合伙做生意，肯定要考虑出一定数量的本金后，一年生意上能挣到多少钱。比如我投资100万，开个快餐店，一年去掉成本后净赚20万，这个生意应该还可以，因为预期5年收回投资，后面就是纯赚了。用PE来估值，这个生意是5PE的生意。考虑到每年利润会增长，比如第一年挣20万，第二年挣了24万，第三年挣了28.8万，第四年挣了34.56万。实际上4年就挣了107万，这样在第一年100万投资的这个生意是个4PE的生意。换到股市里，投资就变味了。因为投机者瞄准的不是公司的利润，而是其他投资者口袋里的钱。下面我来说一下成长股投资陷阱。任何一个公司，发展到一定程度，就会变成缓慢增长型公司，其年净利润增长在6%左右，大家可以看一下四大行，就是属于这种类型的公司。6%的净利润增长差不多正好抵消通胀。假如认为投资某个生意，10年时间赚得的钱总和，扣除通胀后，相当于初始投入的本金是合理的收益的话。即缓慢增长的公司10PE是合理估值。对于现在很多公司，比如恒瑞医药，乐观估计每年增长20%，则估值由当前92倍下降到10PE，需要12年时间(92÷1.2^12)。对于通策医疗 ，乐观估计，每年增长30%的话，估值由166倍下降到10倍需要11年。这样看起来是不是一算净利润，这两个公司严重高估了？谁投资个公司会等个10时间开始使收益率达到10%？那么投机者怎么赚钱呢？下面向大家揭示。首先，投机者要通过各种理由让人相信恒瑞医药保持92倍估值是合理估值，通策医疗保持166倍估值是合理估值。这样的话只要在5年时间，接盘者认为上述两个公司估值不变的话，对于恒瑞医药，则股价是5年前1.2^5=2.48倍，通策医疗则是1.3^5=3.71倍，我们不用去管5年后恒瑞和通策是否维持高增长，我们只需要在恒瑞或者通策在高增长结束前，把股票卖给接盘侠就行了。这种投机的风险是，我们怎么知道明年，后年或者大后年市场认为恒瑞或者通策多少倍估值合理？假如5年后市场认为恒瑞合理的估值是37倍，那么，按照92倍估值买入恒瑞，5年的年化增长确实达到20%，由于利润增长到5年后估值下降到37倍，持有5年一分钱没赚。如果市场认为恒瑞值30倍，那么拿着5年还亏损。大家可以在雪球上查一下恒瑞和通策的历史PE，上面讲的估值是可能发生的。真正的投机高手都是在打着价值投资的名义来投机，这些人对公司很熟悉(能力圈)，能预测出未来的业绩增长。在公司业绩高速增长时把估值炒高，然后利用一次又一次精彩的年报，季报把股票卖给接盘侠。活生生的例子就是，华东医药，济川药业，东阿阿胶，投机者在公司业绩顶峰时把高价股票卖给接盘侠，接盘侠在好赛道，好公司要长期持有的观念熏陶下买入，长期持有，迎来的是股价腰斩。

股市中的投资是怎么演变成投机的主播：小陆在现实生活中，我们合伙做生意，肯定要考虑出一定数量的本金后，一年生意上能挣到多少钱。比如我投资100万，开个快餐店，一年去掉成本后净赚20万，这个生意应该还可以，因为预期5年收回投资，后面就是纯赚了。用PE来估值，这个生意是5PE的生意。考虑到每年利润会增长，比如第一年挣20万，第二年挣了24万，第三年挣了28.8万，第四年挣了34.56万。实际上4年就挣了107万，这样在第一年100万投资的这个生意是个4PE的生意。换到股市里，投资就变味了。因为投机者瞄准的不是公司的利润，而是其他投资者口袋里的钱。下面我来说一下成长股投资陷阱。任何一个公司，发展到一定程度，就会变成缓慢增长型公司，其年净利润增长在6%左右，大家可以看一下四大行，就是属于这种类型的公司。6%的净利润增长差不多正好抵消通胀。假如认为投资某个生意，10年时间赚得的钱总和，扣除通胀后，相当于初始投入的本金是合理的收益的话。即缓慢增长的公司10PE是合理估值。对于现在很多公司，比如恒瑞医药，乐观估计每年增长20%，则估值由当前92倍下降到10PE，需要12年时间(92÷1.2^12)。对于通策医疗 ，乐观估计，每年增长30%的话，估值由166倍下降到10倍需要11年。这样看起来是不是一算净利润，这两个公司严重高估了？谁投资个公司会等个10时间开始使收益率达到10%？那么投机者怎么赚钱呢？下面向大家揭示。首先，投机者要通过各种理由让人相信恒瑞医药保持92倍估值是合理估值，通策医疗保持166倍估值是合理估值。这样的话只要在5年时间，接盘者认为上述两个公司估值不变的话，对于恒瑞医药，则股价是5年前1.2^5=2.48倍，通策医疗则是1.3^5=3.71倍，我们不用去管5年后恒瑞和通策是否维持高增长，我们只需要在恒瑞或者通策在高增长结束前，把股票卖给接盘侠就行了。这种投机的风险是，我们怎么知道明年，后年或者大后年市场认为恒瑞或者通策多少倍估值合理？假如5年后市场认为恒瑞合理的估值是37倍，那么，按照92倍估值买入恒瑞，5年的年化增长确实达到20%，由于利润增长到5年后估值下降到37倍，持有5年一分钱没赚。如果市场认为恒瑞值30倍，那么拿着5年还亏损。大家可以在雪球上查一下恒瑞和通策的历史PE，上面讲的估值是可能发生的。真正的投机高手都是在打着价值投资的名义来投机，这些人对公司很熟悉(能力圈)，能预测出未来的业绩增长。在公司业绩高速增长时把估值炒高，然后利用一次又一次精彩的年报，季报把股票卖给接盘侠。活生生的例子就是，华东医药，济川药业，东阿阿胶，投机者在公司业绩顶峰时把高价股票卖给接盘侠，接盘侠在好赛道，好公司要长期持有的观念熏陶下买入，长期持有，迎来的是股价腰斩。

股市投资者该立志挣什么钱？来自微进化ing的雪球原创专栏主播：小陆来到股市，立志挣什么钱，这本身是一个老生常谈和极为简单的问题，当然是挣投资的钱咯。同时又是一个很奇怪的问题，挣的什么钱不是钱？管他什么钱，能挣就行。由于天生愚钝，走过很多弯路，才知立志挣什么钱的重要。股市收益有两种：持仓市值增长和分红收益，此处暂不谈分红，大部分人来股市也不是为了分红而来。毕竟美帝老奶奶可口可乐股票压箱底的故事深入人心，巴爷爷靠投资富可敌国，国内也有传说某人8000块到几十亿身家不是？鉴于大家都梦想市值增长，所以，此处也不论投资和投机啥的，只论市值增长的原因，有以下几种：（1）估值膨胀。比如创业板指数加权PE2019年2月约为32倍，目前为62倍，也就是说即使整体盈利不变，平均股价增长1倍。反映到个股也是一样的，比如PE50倍，PE膨胀短期到100倍，市值增长1倍。估值膨胀别说1倍，甚至一年3、5倍的多了去了。（2）盈利增长。比如格力电器，格力电器是A股不多见的一家标志性企业，2008年底以来估值一直在10PE左右波动，期间股价涨幅12倍，2008年净利润19.67亿，2018年净利润262亿，市值增长驱动因素完全来自于盈利增长。如果考虑分红，08年底拿到现在成本会是负的5元左右。（3）估值膨胀+盈利增长。比如贵州茅台，前复权2013年收盘价60元，到2019年收盘股价1241元，2013年净利润151亿元，2019年预计净利润405亿，期间利润只增长了1.68倍，可股价是原来的20倍，20除以2.68等于7.4，也就是说有6.4倍的增长是来自于估值膨胀，从当年小于8PE增长到超过40倍PE，尽管目前股价和估值有所回落，涨幅仍然惊人。以上就是市值增长的三种模式。模式一，由于估值靠“风”，风即资金和市场偏好，无法掌控无法预测。说来就来，所走就走，05-07大牛市，14-15年小牛市本质上都是短期资金推动型的假牛市，最后的结果就是风停后难免一地鸡毛。个股案例太多了，来看个组合，15年创业板牛市巅峰建的一个组合网页链接，迄今下跌65%，个股跌幅超过9成，甚至企业都消失的并不罕见。靠风不是不行，只是比较苛刻，只适合可以凌波微步，御风而行的人，迄今我没有看到稳定可持续盈利的案例。模式二，值得坚守。企业盈利尽管也靠预测，貌似不可掌控，但有规律和路径可循。长期确定性的高ROE必然带来持续的盈利增长，长期看行业企业天花板，确定性的高ROE看企业竞争优势，也就是常说的长长的坡、湿湿的雪。模式三，可遇而不可求。根基还是企业盈利增长，即使碰到估值下降，有强劲的盈利增长，也可以获取不错的收益，比如招商银行2009年小牛市末期PE估值23倍，2019年末期估值约10倍，也就是估值下降了56%，期间股价仍然增长了2.6倍，也就是原来的3.6倍，原因就是期间利润从182亿增长到928亿，强劲的盈利增长不仅填了估值下降的窟窿，还推动股价大幅增长。当然，如果是在2014年PE5倍不到的时候买入，就挣了估值和盈利双重驱动的钱。不管是个股还是指数，买好的，买的便宜是王道。好了，举例子结束。综上可见，靠风挣钱不可复制，不够安稳，市场可以给你5倍估值，也可以给你50倍估值，就是常说的把命运交给了市场和他人。所以，还是靠优质企业挣钱来的靠谱，抱牢优质企业，踏实安睡的同时，企业自会穿越时空给你挣钱。具体买什么，什么时候买，买了后拿不拿的住又是大学问了。买8PE的贵州茅台可以不可以，当然求之不得，但确实可遇不可求。买30倍PE的五粮液类似的股票可不可以，如果你看好其赛道长到看不到尽头，企业竞争优势突出，行业根基稳固，理论上只要拿的足够长，好的股票买入价格可以忽略，分红都会分成负成本。买亏损的、70倍PE的股票可以不可以，也可以，但你得能看清楚未来行业格局和企业地位，大概预期未来的营收利润空间，也可能取得不错的收益。比如青岛啤酒在其高速增长期间，PE从70倍降低到30倍，但期间盈利增长了20倍，期间股价也增长了7倍。只不过买的便宜，相当于平地跑步，甚至下坡滚雪球，买的贵相当于跨栏前进，甚至是爬山逆行。同样是挣钱，在不同企业身上挣钱，挣那一段的钱，冒得风险是不同的，有的类似于火中取栗、虎口拔牙，有的类似于闲庭信步，华庭安睡。到底怎么走自己选呗，也许仓位配置是个解决方案。但不管怎样，锚碇优质企业才是亘古不变的真理，优质才能让人心安，才可能长拿，在碰到极端下跌行情才不会恐慌，才敢踏雷买入，甚至还会很兴奋，嫌钱太少。因为只有优质才会内心坚定，只要地球不会毁灭，股价迟早会新高。而且，只有优质便宜才敢上仓位，没有足够仓位，挣再多对账户无用。当然，小仓位投机玩玩可以不可以，当然也可以，就像打麻 将。但即使小仓位的投机，也要在优质股上投机。立志挣什么钱，可以反复琢磨 “最好的投资是买进后就无需卖出的投资”这句话作者：微进化ing链接：https://xueqiu.com/7355827634/141758052来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

股市投资者该立志挣什么钱？来自微进化ing的雪球原创专栏主播：小陆来到股市，立志挣什么钱，这本身是一个老生常谈和极为简单的问题，当然是挣投资的钱咯。同时又是一个很奇怪的问题，挣的什么钱不是钱？管他什么钱，能挣就行。由于天生愚钝，走过很多弯路，才知立志挣什么钱的重要。股市收益有两种：持仓市值增长和分红收益，此处暂不谈分红，大部分人来股市也不是为了分红而来。毕竟美帝老奶奶可口可乐股票压箱底的故事深入人心，巴爷爷靠投资富可敌国，国内也有传说某人8000块到几十亿身家不是？鉴于大家都梦想市值增长，所以，此处也不论投资和投机啥的，只论市值增长的原因，有以下几种：（1）估值膨胀。比如创业板指数加权PE2019年2月约为32倍，目前为62倍，也就是说即使整体盈利不变，平均股价增长1倍。反映到个股也是一样的，比如PE50倍，PE膨胀短期到100倍，市值增长1倍。估值膨胀别说1倍，甚至一年3、5倍的多了去了。（2）盈利增长。比如格力电器，格力电器是A股不多见的一家标志性企业，2008年底以来估值一直在10PE左右波动，期间股价涨幅12倍，2008年净利润19.67亿，2018年净利润262亿，市值增长驱动因素完全来自于盈利增长。如果考虑分红，08年底拿到现在成本会是负的5元左右。（3）估值膨胀+盈利增长。比如贵州茅台，前复权2013年收盘价60元，到2019年收盘股价1241元，2013年净利润151亿元，2019年预计净利润405亿，期间利润只增长了1.68倍，可股价是原来的20倍，20除以2.68等于7.4，也就是说有6.4倍的增长是来自于估值膨胀，从当年小于8PE增长到超过40倍PE，尽管目前股价和估值有所回落，涨幅仍然惊人。以上就是市值增长的三种模式。模式一，由于估值靠“风”，风即资金和市场偏好，无法掌控无法预测。说来就来，所走就走，05-07大牛市，14-15年小牛市本质上都是短期资金推动型的假牛市，最后的结果就是风停后难免一地鸡毛。个股案例太多了，来看个组合，15年创业板牛市巅峰建的一个组合网页链接，迄今下跌65%，个股跌幅超过9成，甚至企业都消失的并不罕见。靠风不是不行，只是比较苛刻，只适合可以凌波微步，御风而行的人，迄今我没有看到稳定可持续盈利的案例。模式二，值得坚守。企业盈利尽管也靠预测，貌似不可掌控，但有规律和路径可循。长期确定性的高ROE必然带来持续的盈利增长，长期看行业企业天花板，确定性的高ROE看企业竞争优势，也就是常说的长长的坡、湿湿的雪。模式三，可遇而不可求。根基还是企业盈利增长，即使碰到估值下降，有强劲的盈利增长，也可以获取不错的收益，比如招商银行2009年小牛市末期PE估值23倍，2019年末期估值约10倍，也就是估值下降了56%，期间股价仍然增长了2.6倍，也就是原来的3.6倍，原因就是期间利润从182亿增长到928亿，强劲的盈利增长不仅填了估值下降的窟窿，还推动股价大幅增长。当然，如果是在2014年PE5倍不到的时候买入，就挣了估值和盈利双重驱动的钱。不管是个股还是指数，买好的，买的便宜是王道。好了，举例子结束。综上可见，靠风挣钱不可复制，不够安稳，市场可以给你5倍估值，也可以给你50倍估值，就是常说的把命运交给了市场和他人。所以，还是靠优质企业挣钱来的靠谱，抱牢优质企业，踏实安睡的同时，企业自会穿越时空给你挣钱。具体买什么，什么时候买，买了后拿不拿的住又是大学问了。买8PE的贵州茅台可以不可以，当然求之不得，但确实可遇不可求。买30倍PE的五粮液类似的股票可不可以，如果你看好其赛道长到看不到尽头，企业竞争优势突出，行业根基稳固，理论上只要拿的足够长，好的股票买入价格可以忽略，分红都会分成负成本。买亏损的、70倍PE的股票可以不可以，也可以，但你得能看清楚未来行业格局和企业地位，大概预期未来的营收利润空间，也可能取得不错的收益。比如青岛啤酒在其高速增长期间，PE从70倍降低到30倍，但期间盈利增长了20倍，期间股价也增长了7倍。只不过买的便宜，相当于平地跑步，甚至下坡滚雪球，买的贵相当于跨栏前进，甚至是爬山逆行。同样是挣钱，在不同企业身上挣钱，挣那一段的钱，冒得风险是不同的，有的类似于火中取栗、虎口拔牙，有的类似于闲庭信步，华庭安睡。到底怎么走自己选呗，也许仓位配置是个解决方案。但不管怎样，锚碇优质企业才是亘古不变的真理，优质才能让人心安，才可能长拿，在碰到极端下跌行情才不会恐慌，才敢踏雷买入，甚至还会很兴奋，嫌钱太少。因为只有优质才会内心坚定，只要地球不会毁灭，股价迟早会新高。而且，只有优质便宜才敢上仓位，没有足够仓位，挣再多对账户无用。当然，小仓位投机玩玩可以不可以，当然也可以，就像打麻 将。但即使小仓位的投机，也要在优质股上投机。立志挣什么钱，可以反复琢磨 “最好的投资是买进后就无需卖出的投资”这句话作者：微进化ing链接：https://xueqiu.com/7355827634/141758052来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

股市投资者该立志挣什么钱？来自微进化ing的雪球原创专栏主播：小陆来到股市，立志挣什么钱，这本身是一个老生常谈和极为简单的问题，当然是挣投资的钱咯。同时又是一个很奇怪的问题，挣的什么钱不是钱？管他什么钱，能挣就行。由于天生愚钝，走过很多弯路，才知立志挣什么钱的重要。股市收益有两种：持仓市值增长和分红收益，此处暂不谈分红，大部分人来股市也不是为了分红而来。毕竟美帝老奶奶可口可乐股票压箱底的故事深入人心，巴爷爷靠投资富可敌国，国内也有传说某人8000块到几十亿身家不是？鉴于大家都梦想市值增长，所以，此处也不论投资和投机啥的，只论市值增长的原因，有以下几种：（1）估值膨胀。比如创业板指数加权PE2019年2月约为32倍，目前为62倍，也就是说即使整体盈利不变，平均股价增长1倍。反映到个股也是一样的，比如PE50倍，PE膨胀短期到100倍，市值增长1倍。估值膨胀别说1倍，甚至一年3、5倍的多了去了。（2）盈利增长。比如格力电器，格力电器是A股不多见的一家标志性企业，2008年底以来估值一直在10PE左右波动，期间股价涨幅12倍，2008年净利润19.67亿，2018年净利润262亿，市值增长驱动因素完全来自于盈利增长。如果考虑分红，08年底拿到现在成本会是负的5元左右。（3）估值膨胀+盈利增长。比如贵州茅台，前复权2013年收盘价60元，到2019年收盘股价1241元，2013年净利润151亿元，2019年预计净利润405亿，期间利润只增长了1.68倍，可股价是原来的20倍，20除以2.68等于7.4，也就是说有6.4倍的增长是来自于估值膨胀，从当年小于8PE增长到超过40倍PE，尽管目前股价和估值有所回落，涨幅仍然惊人。以上就是市值增长的三种模式。模式一，由于估值靠“风”，风即资金和市场偏好，无法掌控无法预测。说来就来，所走就走，05-07大牛市，14-15年小牛市本质上都是短期资金推动型的假牛市，最后的结果就是风停后难免一地鸡毛。个股案例太多了，来看个组合，15年创业板牛市巅峰建的一个组合网页链接，迄今下跌65%，个股跌幅超过9成，甚至企业都消失的并不罕见。靠风不是不行，只是比较苛刻，只适合可以凌波微步，御风而行的人，迄今我没有看到稳定可持续盈利的案例。模式二，值得坚守。企业盈利尽管也靠预测，貌似不可掌控，但有规律和路径可循。长期确定性的高ROE必然带来持续的盈利增长，长期看行业企业天花板，确定性的高ROE看企业竞争优势，也就是常说的长长的坡、湿湿的雪。模式三，可遇而不可求。根基还是企业盈利增长，即使碰到估值下降，有强劲的盈利增长，也可以获取不错的收益，比如招商银行2009年小牛市末期PE估值23倍，2019年末期估值约10倍，也就是估值下降了56%，期间股价仍然增长了2.6倍，也就是原来的3.6倍，原因就是期间利润从182亿增长到928亿，强劲的盈利增长不仅填了估值下降的窟窿，还推动股价大幅增长。当然，如果是在2014年PE5倍不到的时候买入，就挣了估值和盈利双重驱动的钱。不管是个股还是指数，买好的，买的便宜是王道。好了，举例子结束。综上可见，靠风挣钱不可复制，不够安稳，市场可以给你5倍估值，也可以给你50倍估值，就是常说的把命运交给了市场和他人。所以，还是靠优质企业挣钱来的靠谱，抱牢优质企业，踏实安睡的同时，企业自会穿越时空给你挣钱。具体买什么，什么时候买，买了后拿不拿的住又是大学问了。买8PE的贵州茅台可以不可以，当然求之不得，但确实可遇不可求。买30倍PE的五粮液类似的股票可不可以，如果你看好其赛道长到看不到尽头，企业竞争优势突出，行业根基稳固，理论上只要拿的足够长，好的股票买入价格可以忽略，分红都会分成负成本。买亏损的、70倍PE的股票可以不可以，也可以，但你得能看清楚未来行业格局和企业地位，大概预期未来的营收利润空间，也可能取得不错的收益。比如青岛啤酒在其高速增长期间，PE从70倍降低到30倍，但期间盈利增长了20倍，期间股价也增长了7倍。只不过买的便宜，相当于平地跑步，甚至下坡滚雪球，买的贵相当于跨栏前进，甚至是爬山逆行。同样是挣钱，在不同企业身上挣钱，挣那一段的钱，冒得风险是不同的，有的类似于火中取栗、虎口拔牙，有的类似于闲庭信步，华庭安睡。到底怎么走自己选呗，也许仓位配置是个解决方案。但不管怎样，锚碇优质企业才是亘古不变的真理，优质才能让人心安，才可能长拿，在碰到极端下跌行情才不会恐慌，才敢踏雷买入，甚至还会很兴奋，嫌钱太少。因为只有优质才会内心坚定，只要地球不会毁灭，股价迟早会新高。而且，只有优质便宜才敢上仓位，没有足够仓位，挣再多对账户无用。当然，小仓位投机玩玩可以不可以，当然也可以，就像打麻 将。但即使小仓位的投机，也要在优质股上投机。立志挣什么钱，可以反复琢磨 “最好的投资是买进后就无需卖出的投资”这句话作者：微进化ing链接：https://xueqiu.com/7355827634/141758052来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

Business Day TV — Joseph Busha from JM Busha Investments chose Anglo American as his stock pick of the day and Gerbrand Smit from N-e-FG Fund Management chose Sasol Busha said: "Anglo American has been hammered as resource stock and they certainly have their own issues, they had to settle their class lawsuit here in South Africa and Zambia has also issued one to say that they need to be able to pay, so from a momentum perspective you might be able to get it back again, possibly in the very short term but in terms of their sales year to date I think they almost half way there at about 7%, so there is potential but again I think it is a very short term momentum driven strategy." Smit said: "I'm going against the stream here so it's not for the widows and orphans at the moment, just if you do a matchbook calculation on what's Sasol was worth (the old businesses) if chemical process do recover a little bit, we used to say that there is about R40 or R50 a share in it at a 10PE it should be R500 a share. It's market cap at the moment is R150 billion, it's less than what the whole Louisiana project cost in the States. All these delays are normal, I don't think it's a big thing although the cost overrun was huge and they were right to get hammered for that but to write off half of a company for an extra $3 billion is also not totally correct so, from a calculation of what the business parts are worth I think they are certainly well under priced at the moment."

投资与投机的核心区别来自价值联盟的雪球原创专栏主播：小陆投资与投机的概念从来也没有分清楚过，任何从事金融活动的人都应该清楚地知道自己究竟是在投资还是投机，如果是在投机，那也至少要确定自己能够承担投机的后果。因为投资与投机概念的混淆产生了很多问题：许多人自认为是在投资而其实是投机，把投机当做正事来做，而不是消遣，投机投入资金过大，自身无法承担。我们今天就来具体分析投资与投机这个重大的问题，然后来区分究竟哪些是投资，哪些是投机？我们先看一些普遍的市场观点：1，认为买债券，固收产品是投资，而买普通股就是投机，这种看法认为债券，固收产品有条款能保本付息，普通股没得本金安全，股息又不确定，所以是投机。应该说这种看法很危险，2018年，大量的企业债券违约，包括信托，P2P理财也有大量暴雷，先前买入这些安全性极差的所谓债券，固收产品就是彻底的投机行为，而不能否认的是买入一组低估蓝筹龙头股，或者低估指数基金长期看却是一种不错的投资。2，现金交易是投资，融资或者杠杆保证金交易是投机，这种看法认为投资就是现金交易不能上杠杆和融资，但这只是交易的方式和习惯，即使是ST股，退市股也需要现金交易，不能说这就是投资。而一些套利和对冲交易却需要用到一些融券和保证金交易，但是这种操作通过买入一种证券，同时卖出相关证券的操作，套取差价。通过这种交易，把本金安全控制住了，却是一种不错的投资。3，长期持有是投资，短期买卖就是投机，这更不能说明问题，长期持有也可能是被动套牢，比如2015年买入创业板股票，然后被套牢几年，长期持有，不能说这是在投资。而一些套利交易，有些几天或者一个月之类就能完成，却是不错的投资。4，仔细研究公司是投资，不分析公司就是投机。这也没有抓住本质，仔细研究公司发展前景后，以60PE买入乐视，不研究公司以10PE买入50ETF指数基金长期持有。显然前者算不上投资，他的判断前景是主观的，根据市场情绪变化的。而后者可以根据上证50指数收益率高于长期国债收益率两倍这个客观数据来决定的。综上：我们发现投资和投机的区别并不像表面上看来那么简单，我们需要给予投资一个准确的定义：投资行为是在透彻分析基础上，确保本金安全并取得满意的回报，凡是不符合这些条件的操作就是投机。透彻分析的含义是只我们要通过既有客观的安全和价值标准来衡量，而不是主观的，市场情绪来衡量。比如我们以长期国债平均利率作为估值衡量基准，而不以主观的判断和预测或者市场走势来衡量估值水平。而确保本金安全是投资定义的核心，我们说的本金安全是大概率的本金安全，通过什么方式来确保呢？比如普通股要靠真正的安全边际和适当分散化的策略。债券投资要考察债券的利息保障倍数这些安全指标。而套利对冲交易，是我们通过某种交易机制自己构建的安全边际和本金保护机制。而投资与投机的核心区别：就是该项交易是否具有真正的安全边际（以客观标准和数据来看）和某种本金保护的机制。我们再来对比下，哪些交易属于投资，哪些属于投机？1，高市盈率（高于25PE）购买成长股不是投资，而低市盈率（低于10-15PE）购买财务稳健的蓝筹龙头股是投资（股票的安全边际标准需要量化，客观，以无风险利率为标准）2，单股重仓或者单一行业比如银行，地产，或者消费，医药股不是投资，分散组合持有一组低估蓝筹龙头股是投资，任何单一公司和行业都有不确定性和风险，而一组证券通过多样化降低单只股票风险，能够保证本金的稳健与安全。3，短线炒作，概念炒作是投机，而套利对冲交易是投资。短线炒作显然是没有安全边际和本金保护机制的，而套利对冲通过买入一种证券同时卖出一种相关证券，本金安全就有了保证，这是一种符合逻辑的投资行为。4，全价（按面值）买入不安全的债券和固收产品是投机，这些债券根本没有满足利息保障倍数这些要求，许多人都不知道买的什么，借款人的还款能力怎么样。而经过分析后分散买入一组折价的比如低于50的廉价债券，就是投资，因为这些低廉的价格提供了某种安全边际，分散化也提高了成功概率。当然按面值买入具有安全边际的高等级债券（国债）也是属于投资。5，高价买入可转债（比如120以上）是投机，而面值附近买入优质可转债是投资，高于120的可转债显然已经失去债性，而面值附近的优质转债具有本金保护机制。符合投资定义要求。至于其他的那些行为，我们都可以用安全边际和本金保护机制这个标准验证，区别是在投机还是投资。我们的重要事情就是要确保我们是在投资而不是投机，因为投机的结果可想而知，即使投机短期成功，最后也会是失败结束。作者：价值联盟链接：https://xueqiu.com/6027152921/129438735来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

聊周期（上）来自渔_夫的雪球原创专栏主播：小陆 我一般都是自下而上找企业的，所以过去很长一段时间里周期问题都不是我关注的核心问题之一。因为我知道应对证券市场周期，最好的方式是理解历史上的低点及高点，然后做出在历史低点附近买入，就十之八九不会有大错。比如如果我们在上证指数10PE附近买，即使跌倒8PE也没啥可怕的。这是最有效而且是最简单的应对方式之一，至少不用智很多。 理解历史与周期的最大好处，就是能够知道自己身处何处，这也是马克斯在《投资最重要的事》和《周期》里反复所强调的。其实马克斯还强调一点，就是理解周期的成因。1 曾经对周期的两种错误理解 我不知道大家是天然地要去理解周期的成因，还是不会。至少我受芒格的影响，不愿意对周期等宏观层面东西的加以深刻的理解，也没有花很多时间。但这一点明显是有偏颇的。一个是对宏观、对周期的理解有偏。另一个是对要不要去理解宏观和周期的东西有偏。 先谈第一个，周期与宏观有交叉而又不仅仅是宏观的的一部分。经济周期、信贷周期当然属于宏观的范畴，但像猪周期、硅周期显然不应该算是宏观，最多算是产业周期。如果我们研究牧原股份，你很难不研究猪周期，而不太用研究到经济周期和信贷周期等其他周期。所以研究具体企业的时候，有些周期是要研究的。同样如果你研究汽车，要研究汽车的周期。 另外一个就是宏观和周期的东西，在一定程度上是可以研究的，至少可以研究周期的成因和身处何处。比如马克斯研究长期经济周期的时候，利用劳动人口数乘以每人劳动生产率来确定。观察人口跟劳动生产率就可以确定总体是向上与向下的。然后再考虑其他变量是怎么暂时性影响人口，暂时性影响劳动生产率，就可以判断短期经济的变好还是变坏。 这种思维很简单，但与我过去理解企业竞争优势的方式是一样的，先抓住最核心的，然后再叠加上次要的因素，从而最终给出一个企业定性的判断。而不是像一个毛线团一样不知道怎么解。至少这个时候无论是经济还是企业有什么问题，问题出在什么因素上，找到了解释的理由。有一种让人豁然开朗的感觉。也就是对我来说，宏观的经济周期不再是那么捉摸不定，至少有抓住了，而且与具体分析企业的抓手一样。判断经济周期成因与身处而出在某种程度上成为可能。在这个思路下，再回头去看《逃不开的经济周期》，有很多内容就看的明白了。2 信贷周期的理解 当然，周期是有很多分类的。除了我上面说的长短期经济周期，跟产业周期以外，还有就是信贷周期、心理周期、证券市场周期、房地产周期、更有什么其他郁金香周期等等，分类虽然很多，证券市场周期对我们做股票投资的人影响最大，感受也更直观。我一开始就有谈应对的方法。但去年就有碰到我们指数在周期的中部水平，怎么办？如果指数在低点附近，那么什么又有利于我们更好的判断？ 这就是信贷周期。 信贷跟货币有关，但我觉得信贷不全是货币的事，还有就是跟政策是否在放松有利于信贷发生息息相关。所以我们常常听到说中国是政策市是有道理的，其实美国也是政策市，是一样的了。当政策有利于信贷发生的时候，自然对市场是有利的。尽管未必是同步，但一定是相关。这一点认识很重要。 还有就是信贷真真实实的放松的时候，跟社会融资规模的增速息息相关吗，也跟利率关联很大。这些都是要在特殊事件注意的。比如突然社会融资规模的增速增加，突然社会融资规模的增速下降很多，都会极大的影响整个证券市场。我觉得我们在这样大开大合的阶段，有点感觉就可以了，其他时间就不要管这个问题。不然又纠结了，我觉得我们无论研究周期，落脚点始终是企业企业企业，而不是至少而下判断，要看企业好不好，够不够便宜，如果够便宜又好，怕什么周期嘛，对吧。 再者就是利率的重要性，需要值得我们重新评估。为什么呢？第一，我们在企业的估值的时候，其根本比较标准就是利率，就是10年期国债利率。它如果很大变化，会影响到我们对企业的估值，虽然我平时一般 把这个数值当成5%或者6%,但特殊 变化的时候，这个经验数据肯定就不灵了，也要知道为什么，就是说利率是微观分析企业与理解宏观经济的桥梁，而不再是两个世界。第二，利率高低直接影响到经济的刺激，降息有利于经济复苏。相反一个阶段利率在全面走高，像去年有一段时间利率很高，就会严重抑制经济跟影响金融市场股票的表现。关于利率有好几本书值得多多，比如《利率史》和《国债的历史》，当然还有一个视频呀，最值得看的就是华尔街见闻里徐小庆讲的《十年利率心法》最接地气，他可以帮助大家对利率的理解进行落地。我相信大家一开始理解利率的时候也不知道应该看什么利率怎么找吧，虽然基础，但很重要，不懂怎么办，找优秀的人呗。当然我也知道汇率是重要的，不过始终得不到核心要领，以后还是要进一步学习。 在信贷周期这里，还有一个很重要也很有用的经验。那就是以信贷周期为中心，上看经济周期，下瞄心理周期、证券市场周期。我觉得这是马克斯书中的精华中的精华，一下子让人找到怎么突破周期的入口。在信贷周期关闭的时候，大家会发现大众的心理周期都是处于负面的，好事也会找坏的解释，相反信贷打开的时候，大众的心理周期处于正面区域，坏事也会找好的解释。同样一件事理解是两个不同的极端，这很有意思。 经济周期其实是规定了信贷周期，而信贷周期又会影响心理周期，进而影响证券市场周期，再彼此循环加深。3 周期的区域效应和lollapalooza效应 周期的区域效应。大部分时候不是所有的周期一起到顶部，或者一起到底部。也就是周期有区域效应。比如美国当年互联网泡沫就是一种互联网产业周期的一部分，钱流向互联网，然后越来越泡沫化，周期到顶点，然后就破了。前年去年的比特币也是类似，都是区域性的周期。我们要观察，要能够看明白这个周期影响力的大小，不大那就是破一个小泡泡，没大问题。其实我们国家的创业板也是在2015的时候周期泡沫破裂，但影响也不至于很大很大。就好像2015年，我们拿着银行、白酒跟保险就没有受伤，反而在后面受益很大，而拿着创业板这种区域周期的高点，就危机重重。周期的区域性效应，就是要理解政策核心指向哪个领域和钱又流向哪个领域，如果这不加控制，那么就最终是爆炸的。我以前就很害怕地问自己，我怎么知道有郁金香泡沫呀，鬼知道呀，但你身处在这个社会中，观察政策与钱的去向，就可以在一定程度上观察到泡沫所在，当泡沫大的时候一定要远离它。大家可以问问自己，我们现在有大的泡沫吗？除了房地产，好像没了，当然房地产是被控制住了，没再暴涨上去，那就问题不大，所以也不用那么害怕。 周期的lollapalooza效应。其实就是周期的叠加效应了。就是很多个周期叠在一起，然后出问题。比如美国2007年就是房地产跟信贷周期一起出问题，产生了具大的后遗症。其实那时候证券市场美国也没那么高，但这两个周期叠加在一起的时候，威力无穷。这值得我们特别注意，其他小周期叠加在一起最多出现个市场10pe附近的估值，如果是大的房地产周期和债务危机联系在一起，那么可能会出现7pe甚至6.5pe也有可能的，足见影响。当然暂时我们是看不到的，信贷不灵的时候通常是利率为0附近，降息起不了作用了，我们现在还是起得了作用的，对吧。我觉得周期的叠加效应迟早是有的，去年贸易战跟股市一跌，国家又不提去杠杆了，怕是杠杆还是以后会上去，加上房地产只要不再暴涨，也问题不至于很大，所以现在暂时是安全的。所以我们有时候害怕周期顶点到来后的泡沫破灭，有些有道理，有些是没有必要那么大惊小怪的，对周期有一定的操作空间。 很多人对周期的区域效应和lollapalooza效应没有感觉，很大因素是不知道各种市场的大小及破掉其后果。我这里稍微加以普及。我们国家债券市场规模2017年底的时候是大约75万亿，股市2018年底是43.37万亿元，现在涨了点，大约60万亿附近，中国房地产市场规模大约450万亿。像创业板现在是5.5万亿，而且流通市值3.4万亿，更小。出点事没什么大不了，对吧，相比其他。我这个是大致数据，大小会决定最终影响的大小。不要自己茫茫然哦。 作者：渔_夫链接：https://xueqiu.com/5774757064/125023929来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

估值的本质来自终身黑白的雪球原创专栏主播：小陆 昨天和朋友谈起估值，正好借着这个机会说说我个人的想法，投资股市离不开估值，无论是什么投资风格，我们都知道一个道理，企业再好，价格过高也会失去投资的意义。芒格说过一句话：付出的是价格，得到的是价值。所以投资的道理很简单，当价格远远低于价值时买，当价格远远高于价值时卖，可是企业的价值到底是多少呢？于是我们遇见了投资中第一个难题——如何估值？ 我刚入市的时候也很苦恼这个问题，刚接触股市，感觉什么都似懂非懂，把辛苦积攒的积蓄去购买一家企业，仿佛只有一个精确的估值才能给自己安全感。于是试图去寻找各种估值方法，ROIC估值法，巴菲特的现金流折现、格雷厄姆的烟蒂投资，这里面最好理解也最不容易出错的是 格雷厄姆的方法，预估现有资产的价值加上现金及现金等价物，然后等价格低于这个值的时候买入。但现在和格雷厄姆当时所处的美国大萧条时期有些不同，除了在极端的熊市时，能符合的企业少之又少。 所以更多的价值投资者选择学习巴菲特进化后的估值方法，巴菲特对这个方法的描述是：将一家企业在剩余经营期内所有能产生的现金流，根据当前债券利率贴现后的价值。这也是巴菲特觉得唯一合理的估值方法，但这里依然有两个变量。1.剩余经营期，如何判断未来企业的剩余经营期呢？同一家企业每个人的理解也会不同，肯定会做出不同的判断。比如白酒，前些年有人认为白酒不行了，年轻人不喝白酒，肯定会被红酒、啤酒替代，另一些人觉得白酒是中国的饮食文化肯定不会消失，如果让这两种思想的人判断同一家白酒企业的剩余经营期，结果肯定会相差巨大。2.剩余经营期内所产生的现金流,也是同样的道理，不同理解的人对企业未来增长的判断肯定有差别，5%增长和15%增长,未来能存续5年还是50年，在这两个变量下，肯定会得出天差地别的估值结果。 所以有人问黑白估值有没有什么简单的公式或计算表格，这肯定是不可能有的，所谓的估值不可能离开对企业未来的判断，如何对企业未来判断准确，必须要有深度的了解和广阔的视野。 我们都知道段永平老师投资十分成功，他说自己从来没有完整的看过一本投资书籍，但段永平老师投资很优秀，这是因为他自己做过实体经济，从小霸王到创办步步高到后来投资，成功的经营过实体经济，所以他看待商业模式的视角肯定要比普通人高很多，当能发现一家前景远大的企业时，我们就不会纠结于10PE买还是12PE买，或已经从底部涨了20%还能不能买这些问题了。 我们首先是要发现自己能理解且优秀的企业，估值只是我们发现优秀企业后需要买入时，便宜，合理，昂贵的参考区间。芒格说过一句话：如果一家企业的便宜要靠算才能的出来，那就不是真正的便宜。巴菲特自己也承认虽然他给出了估值的方法，但是他从来没有用计算器算过。这就像你在逛商场，发现一个5000多的商品现在卖2000多，可能你并不记得上一次这件商品的精确价格，但你一样能断定他便宜了许多，如果你需要翻本子看看上次记录的价格才能知道是不是便宜了，这个便宜的区间必然不会很大。 用大家都熟悉的茅台打个比方，14年，当时的主流声音都是看空白酒行业的，现在网上也可以搜到当时的研报，当时主要观点为，1.受塑化剂影响，2.三公消费大幅缩减，3.年轻人不喝白酒，4.白酒集中度低且持续扩产，将来必然价格战。当时如果请持正反意见的2个人来为茅台估值，同样使用巴菲特的估值方法，认可以上利空的人，能给白酒10年剩余经营期，自由现金流维持不变，这样的判断就已经很客气了，在这两个前提下，当时95元的最低价看似也是合理的。但是如果是一个看懂了茅台商业逻辑的人来估值呢？他会觉得白酒剩余经营期是永久的至少几十年以上是没问题的，并且自由现金流会持续增长，在这样的判断下，95元简直低估到令人发指，即便14年95元时没想明白，涨了50%，甚至一年后的15年，股价翻倍到200元后才想明白也依然来得及，15年至今茅台4年4倍依然是一笔回报惊人的投资。 同样的道理如果判断错了企业的未来呢？比如14年很多人觉得乐视会成为一家硬件和互联网结合的商业帝国，但现在的乐视和当时的判断相差巨大，无论当时买的多便宜，现在的结果都是一笔失败的投资。上面两个案例告诉我们两个道理：1.主流的意见不一定是正确的，获得超额收益的基础就是在90%的人不认可的时候买，在90%的人都疯狂的时候卖。2.估值的基础离不开对企业外来商业前景的判断，如果这个判断是错误的，那么估值就是空中楼阁毫无意义。 我们如何提高自己的判断能力呢？我们普通人不可能有和段永平一样的经历，先成功的做实业，然后在转而投资。我们唯一的方法就是大量阅读吸取别人的经验，这也是芒格，巴菲特多次推荐普通投资者必须要做的一件事情，这个世界上没有什么事情不靠努力就能超过大部分人的，投资也一样，对商业的理解和判断超过大部分人，才能在大部分人看不清的时候看清未来，做出判断。在一个90%的人都亏钱的行业，如果我们只会跟着90%的人做判断，那么结果一定也是和这90%的人一样亏钱。估值很难因为要判断一家企业的未来，这需要各方面的综合知识，估值也很简单，如果发现了一家未来很长时间都能优秀的企业，我们就不会执着于去追求一个精确的估值数字了。@今日话题 $贵州茅台(SH600519)$ $分众传媒(SZ002027)$ $中国平安(SH601318)$ 作者：终身黑白链接：https://xueqiu.com/1643044849/123201226来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

On a titillating and befuddling edition of After Hours AM/The Criminal Code — True Crime radio  with hosts Joel Sturgis, Eric Olsen, and secret weapon forensic psychologist Dr. Clarissa Cole — On a titillating and befuddling edition of After Hours AM/The Criminal Code — True Crime radio Wednesdays 9-11pE with hosts Joel Sturgis, Eric Olsen, and secret weapon forensic psychologist Dr. Clarissa Cole — we continue our tour of classic True Crime cases as Dr. Clarissa Cole digs into one of the most notorious crimes of the ’30s, young murderess Winnie Ruth Judd and the Los Angeles Trunk Murders. We talk death and travel accessories at 10pE; at 9pE we review the latest True Crime headlines and wonder aloud at human behavior.young murderess Winnie Ruth Judd and the Los Angeles Trunk Murders. We talk death and travel accessories  we review the latest True Crime headlines and wonder aloud at human behavior.

你以为股市是理性的？愚蠢!来自天下有熊的雪球原创专栏主播：小陆前头说过，我很喜欢看评论的，因为可以很直接地感受市场情绪。看到几个兄弟又在大谈这个逻辑那个逻辑的，就想说一句，兄弟，你想破案可惜没找对地方，这里是股市耶，不是公安局。逻辑啥的，只存在于正常思维里头，换言之，是理性的产物。拿诸位神探最感兴趣的破案举例，预谋杀人，逻辑关联性最强，作为神探，你破个案是合理的，可要是摊到随机无差别连环杀人，你破个案试试？类似的99%都是无头案。股市就是个不讲理的地方，跟大海似的，表面平静，底下波涛汹涌，暗流密布，什么奇葩都有。每逢重大决策，必沐浴更衣，起卦，再下指示操作的，估计你们听都没听说过，可这货还是某大型企业的负责人。这种公司，涨跌你告诉我有啥逻辑？今天背疼，把仓位平了，这可是索罗斯耶。题外话，索罗斯我没见过，类似的操盘手我倒是见识过：今儿个起床晚了，头晚梦有点多，全噩梦，感觉不好，清仓。逻辑在哪儿？大众的狂热和恐慌，是没逻辑可言的，股市因此总是在过热和过冷之间震荡。任何技术指标又或是基本面的指针，顶多起个指南针的作用，能确定个方向就很不错了，根本无法给恐惧或贪婪定量的。比如俄罗斯利率是7.5%，按逻辑大师们的算法，股市平均PE13倍才合理，可现在俄罗斯股市的PE才多少？不到6倍。低估一半啊。抄底吧。股汇双杀，赔不死你。千万别忘了，股市非理性的时间，远远比你可以承受的时间要长。你以为现在买了，最坏三年五年就能给你翻个倍，搞不好明年就能翻番，再不济，十年总行了吧。喏，巴老买赛诺菲，十年5%。认识一哥们买的招行，十一年了，50%，年回报还低过理财产品。买到好公司长持都有可能赚不到钱，更别说买到平庸甚至是坏公司了。重申巴老的价投法则，5-10倍PE周期性强的公司可考虑，要尽量往5倍靠；10-15倍PE周期性弱的公司可考虑，要尽量向10倍附近靠。今天还补充一点，建仓的时间尽可能拉长，一点一点地买入，这样有助于平滑成本乃至心情。最后说一句，那些强调什么利率不同，什么货币量不同的，环境不同的，就别在我帖子里头显摆了，你的智商已经欠费，需要充值。历史上茅台都有两次跌到10PE附近，难不成那两次的市场环境都一样啊？你套牢了，就该见底了？简直就是笑话作者：天下有熊链接：https://xueqiu.com/7371699344/113916576来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

?We kick off 2018 on After Hours AM/The Criminal Code — True Crime Wednesdays 9-11pE with hosts Joel Sturgis, Eric Olsen, and secret weapon, forensic psychologist Dr. Clarissa Cole — with a preview of season 3 of Discovery’s hit True Crime cold case series KILLING FIELDS with exec producer Faith Gaskins. We speak with Faith at 10pE; at 9pE, Clarissa, leads us through the bran new year’s weirdest True Crime headlines.     On Thursday, January 4 at 9 PM ET/PT, Discovery will head to Isle of Wight County, Virginia to investigate a brutal cold case in the third season of the network’s hit true-crime series KILLING FIELDS, this time subtitled “Murder Isle.” Isle of Wight is an isolated Virginia farmland community near the Chesapeake Bay, but the quiet community was marked by a gruesome homicide its residents cannot forget. In the summer of 2004, 28-year-old Carrie Singer was found beaten to death and half naked in a field. But who would have wanted her dead? And why could they never connect any DNA with the actual crime?

On an extraordinary episode of After Hours AM/The Criminal Code — True Crime Wednesdays with hosts Joel Sturgis, Eric Olsen, and secret weapon, forensic psychologist Dr. Clarissa Cole — we examine one of the most fascinating criminal cases in U.S. history with director and exec producer of Discovery’s scripted Manhunt UNABOMBER series, Greg Yaitanes. Greg will join us at 10pE; at 9pE Clarissa leads us through the week’s most alarming and entertaining True Crime news. Disturbed mathematical prodigy Ted Kaczynski gripped the country in a reign of terror from 1978 to 1996 with deadly letter bombs that could appear anywhere. Dubbed the “Unabomber” because his early targets were universities and airlines, one man in a remote Montana cabin with no electricity or running water became the most feared domestic terrorist of his time and the deadliest serial bomber in history. Manhunt UNABOMBER tells the dramatic and gripping true story of the FBI’s hunt for the Unabomber. The story focuses on FBI Agent and Criminal Profiler Jim “Fitz” Fitzgerald (Sam Worthington), who pioneered the use of forensic linguistics to identify and ultimately capture the Unabomber, Ted Kaczynski (Paul Bettany). As a fresh faced Criminal Profiler and the newest member of the Unabom Task Force (UTF), Fitz faced an uphill battle not just against the Unabomber – one of the most sophisticated and brilliant criminals in U.S. history – but also against the bureaucracy of the UTF itself as his maverick ideas and new approaches were dismissed by the system. The all-star cast also includes Chris Noth as Don Ackerman, the Bay Area Divisional Head of the FBI, who supervises the UNABOM Task Force; Oscar nominee Keisha Castle-Hughes as Tabby, a street agent who partners with Fitz; Jane Lynch in the role of former U.S. Attorney General Janet Reno; Mark Duplass as David Kaczynski, Ted’s younger brother; Mich

On a cutting edge edition of After Hours AM/America’s Most Haunted Radio — scintillating paranormal talk radio every Thursday 9-11pE with hosts Joel Sturgis and Eric Olsen — we dive down the virtual reality rabbit hole with NextVR CEO David Cole, whose brand new program Paranormal Evidence immerses viewers in an investigation of wildly haunted locations, beginning with the Pennhurst Asylum. We talk with David at 10pE; at 9pE Joel and Eric review the week’s top paranormal news and peer intently through the veil. The line between paranormal reality and virtual reality just got very blurry. Paranormal Evidence is a brand new virtual reality investigation TV series exploring unexplained phenomena reported at wildly haunted locations, beginning with the notorious Pennhurst. The original program developed by NextVR immerses fans in the investigation as events unfold around them. The engineering team at NextVR designed and built a proprietary VR camera system to capture full spectrum footage in the pitch-dark environment, enabling the audience to see things imperceptible by even the investigators. A team of investigators, led by Jack Kassewitz who has years of investigative journalism and linguistics experience, selected Pennhurst Asylum for the premiere of Paranormal Evidence with one goal: to capture evidence of what is lurking in the dark. Known as one of the most haunted locations in North America, Pennhurst opened in 1908 to care for children with severe mental and physical disabilities. In the decades to follow, the isolated facility also housed society’s outcasts and criminals, became dangerously overcrowded, underfunded, and understaffed. After nearly a century of controversy and accusations of abuse and neglect, the institution was finally closed. Unexplained occurrences have been reported for years, including strange voices, slamming doors, shadowy figures

On a spooky but charming episode of After Hours AM/America’s Most Haunted Radio — with hosts Joel Sturgis and Eric Olsen — we talk with Texas paranormal investigator, writer, and media personality Becky Vickers about the ghost hunting life. We speak with Becky at 10pE; at 9pE Joel and Eric plunge into the chilly waters of the week’s most edifying paranormal news. Becky Vickers is founder of Lake Cities Paranormal Society, and BECKS (Behind Every Cloud is a Kindred Spirit) Ghost Hunters, radio host of Bridging the Paranormal on KCORRADIO.com, author, tour guide, speaker, blogger, and enthusiastic paranormal investigator. With over 35 years of experience, she brings her lighthearted and fun style of investigating and Southern charm to the world’s most haunted locations, including Alcatraz, the Stanley Hotel, the Winchester Mansion, the Mineral Springs Hotel, Rose Hall in Jamaica, and her beloved Goatman’s Bridge in Denton, Texas. Becky’s love for the paranormal makes her eager to help others and continues to push the boundaries for proof of thBecky Vickers Ghostbusterse afterlife. The Texan lost her grandfather when she was 17 and had a very difficult time getting over it. She loved him so much she didn’t think she could live without him and needed to know she could stiBecky Vickers 2ll communicate with him. She read everything she could get her hands on that had to do with the “afterlife” and that started her love of ghost hunting and the paranormal. It is her way of staying in touch with her grandfather. “Being a ghost hunter is not always as exciting as it seems on TV,” Becky says. “Many nights I have sat in the dark and not a thing happened. BUT it is those times you DO get that one voice, that one unexplainable picture, or have an experience that sends chills down your back that makes it sooo worth it all! I LOVE this crazy thing called ghost hunting. It

This year at ATX Festival in Austin, Tamar had the opportunity to participate in a round table discussion with Suits star Patrick J. Adams. The group of interviewers had the opportunity to talk with Patrick about his experiences directing the show, moments that have stood out over the years, and what to expect in the upcoming season (tonight on USA!). We look forward to chatting about Suits on The Shipping Room as the new season unfolds. Be sure to share all your thoughts about this roundtable and any other topics with us on social media @shippingroompod or via email at shippingroompod@gmail.com. **Season 7 of Suits premieres Wednesday, July 12th at 10pE on USA Network**

On a riveting edition of After Hours AM/The Criminal Code — True Crime, with hosts Joel Sturgis, Eric Olsen and secret weapon, forensic psychologist Dr. Clarissa Cole — we explore the still-controversial kidnapping and murder of the young son of Charles Lindbergh in 1932, with author and defense attorney Greg Ahlgren, whose classic CRIME OF THE CENTURY: THE LINDBERGH KIDNAPPING HOAX (co-written with Stephen Monier) broke shocking new ground when it was first published in 1993. We speak with Greg at 10pE; at 9pE, Clarissa leads us through the week’s top True Crime news. CRIME OF THE CENTURY: THE LINDBERGH KIDNAPPING HOAX In 1927, Lindbergh was the first to fly solo across the Atlantic in his Spirit of St. Louis. By 1932, he was perhaps the most famous man alive. After it was announced that the twenty-month old son of Charles and Anne Lindbergh had been abducted on March 1, 1932, the entire world grieved for their loss. Seventy-two days later, the boy’s body was found in the woods next to a roadway, a short distance from Lindbergh’s house, near Hopewell, New Jersey. Lindbergh kidnapping ladderDeferred to as a great American hero, Lindbergh was allowed to be the chief architect of the investigation into his son’s kidnapping. He demanded that the body be cremated without an autopsy. This book traces the two-and-a-half year investigation by the New Jersey State Police, headed by Colonel H. Norman Schwarzkopf, which led to the arrest, trial, conviction, and execution of Bruno Richard Hauptmann. It challenges the effectiveness of the investigation, and the evidence advanced by the prosecution, which convicted Hauptmann. It also details the role that Mr. Lindbergh played in the investigation. More importantly, it dissects evidence previously overlooked of Lindbergh’s own role in his son’s disappearance, which, in combination with the authors’ expert analysis, leads

On a spooky and vivacious episode of After Hours AM/America’s Most Haunted Radio — Thursdays 9-11pE with hosts Joel Sturgis and Eric Olsen — we speak with young YouTube phenom and bestselling author Paige McKenzie about her “The Haunting of Sunshine Girl” video and book series. The third book in the series The Sacrifice of Sunshine Girl has just been published by Weinstein Books. We will speak with Paige in the 10pE hour; at 9pE Joel and Eric will pluck gems from the week’s paranormal headlines and hold them up to the light.

America's Most Haunted Radio, hosted by Eric Olsen and Haunted Housewife Theresa Argie, is delighted to talk with Trapper John Tice of MOUNTAIN MONSTERS tonight at 10pE!MOUNTAIN MONSTERS, Destination America's wildly popular cryptid adventure show, now in season 3, airing at 10/9c on Saturday nights, follows an expert team of native West Virginia hunters and trappers as they defend Appalachia from mysterious creatures that have spawned fear and defied capture for generations.This season they are zeroed in on Bigfoot, who goes by many names throughout the region including Wildman and Midnight Whistler, but they're all big, hairy, and scary. It's beards vs beasts as our grizzled team, the Appalachian Investigators of Mysterious Sightings (AIMS), led by Trapper John Tice, is out to "prove the existence of Bigfoot in Appalachia."The men of AIMS have spent their entire lives navigating the backcountry, surviving off the land, and practicing do-it-yourself resourcefulness. Putting a lifetime of training to the test, the AIMS team investigates, tracks, and attempts to trap evasive cryptids in an epic battle between man and monster.As Destination America's most successful series ever, MOUNTAIN MONSTERS is getting the chat-about-me treatment with the online Behind the Hunt aftershow. Trapper and the gang answer questions about the monsters, and talk terrifying moments on the hunt and what goes on when the cameras aren't rolling.

Get ready for a fun Friday Night Dance Party live 10pE/7pw!  2 hours of commercial free music never sounded so good! Hour 1:  Aeralie Brighton is our VIP Special Guest Star!  Aeralie is a singer, vocalist, character voice talent for XBOX, motion pictures, movie trailers and more!  We'll hear her inspired story and also about her recent international adventures! Hour 2:  Listener requests!   Call 323 657-1493 to ask Aeralie a question or make a requestin hour 2! Follow Aeralie on Twitter by clicking here! Keep up with Aeralie on her Facebook fan page by clicking here!   Check out From The Heart Video   

Get ready for a fun Friday Night Dance Party live 10pE/7pw!  2 hours of commercial free music never sounded so good! Hour 1:  Aeralie Brighton is our VIP Special Guest Star!  Aeralie is a singer, vocalist, character voice talent for XBOX, motion pictures, movie trailers and more!  We'll hear her inspired story and also about her recent international adventures! Hour 2:  Listener requests!   Call 323 657-1493 to ask Aeralie a question or make a requestin hour 2! Follow Aeralie on Twitter by clicking here! Keep up with Aeralie on her Facebook fan page by clicking here!   Check out From The Heart Video   

MOUNTAIN MONSTERS, Destination America's wildly popular cryptid adventure show now in season 2, follows a team of expert hunters and trappers as they defend Appalachia from mysterious creatures that have spawned countless sightings in the region for generations.It's beards vs beasts as legendary local creatures like the Hellhound, Yahoo, Fire Dragon, and Hogzilla may not be just old wives tales, and the Appalachian Investigators of Mysterious Sightings (AIMS) team, led by Trapper John Tice, is in hot pursuit to prove it.As native sons of West Virginia, the men of AIMS have spent their entire lives navigating the backcountry, surviving off the land, and practicing do-it-yourself resourcefulness in a land where time stands still. Putting a lifetime of training to the test, the AIMS team investigates, tracks, and attempts to trap these evasive creatures in an epic battle between man and monster in the 14 new episodes of season 2, airing at 10p/9c on Friday nights.As Destination America's most successful series ever, MOUNTAIN MONSTERS is getting the chat-about-me treatment with  Mountain Monsters: Behind the Hunt after show. Go behind the scenes of each episode with Trapper and the gang as they answer questions about the monsters, their most terrifying moments on the hunt, and what goes on when the cameras aren't rolling.Join America's Most Haunted Radio at 10pE on Tuesday as we talk with MOUNTAIN MONSTERS star and AIMS leader Trapper John Tice.

With a distinctive landscape of dense woods, murky lakes, and hidden valleys stretching the length of the eastern U.S., the Appalachian region is a hotbed for creatures both legendary and as yet unidentified. Wolfman, Devil Dog, Grassman, Wampus Beast, Mothman, Lizard Demon – for generations, these mysterious monsters have spawned countless sightings in the 1500-mile long mountain chain. Now in Destination America's new series MOUNTAIN MONSTERS, Saturdays at 10pE, a band of hardcore hunters and trappers native to West Virginia and known as The Appalachian Investigators of Mysterious Sightings (AIMS) is at the ready to identify and snare these shadowy figures. Having spent a lifetime with the mountain wilderness as their home, hobby, and hunting ground, the AIMS and its founder John “Trapper” Tice expertly tap into their backwoods ingenuity using both traditional techniques and modern technology to capture the supernatural beast.

Syfy's DEEP SOUTH PARANORMAL (Wednesdays at 10pE) follows a bayou-based investigative team on a mission, taking on anything from swamp apparitions to haunted plantation houses and Southern voodoo legends. These larger-than-life characters become deadly serious when it comes to their investigations, which deal not only with the hazards of paranormal phenomenon, but with swampy natural dangers like gators, snakes, spiders, wild hogs, and mosquitos.Jonathan Hodges was born and raised deep in the country outside of Huntsville, Alabama, where he currently resides on the same land his great grandparents first owned. Hodges is known as the "man with the plan" as he applies science and inventive tactics to the group's investigations. Jon graduated from the University of Alabama in Huntsville with a degree in business, and even though he has a white collar desk job by day, his real passion is the outdoors and everything paranormal. By day, Benny Reed works as an electronics technician for a government contractor. Benny got into paranormal investigation after experiencing a number of strange ghost sightings and poltergeist occurrences while growing up in Elora, Tennessee. Benny spent eight years in the U.S. Army National Guard and served two separate tours of duty. After his last deployment to Iraq, he joined Deep South Paranormal to get some answers about why spirits are still hanging around and if there is some way to help them move on. Investigations this season include Alabama's Bear Creek Swamp, the Old Cahawba ghost town, Florida's Manntown Cemetery and the Mont Helena Plantation in the Mississippi Delta, to name just a few.